美聯(lián)儲決心對抗通脹的表態(tài)令投資者再次陷入了恐慌，三大股指較8月高位回落超8%，逼近技術(shù)性回調(diào)區(qū)間。
與過去幾年相比，本輪加息周期中美聯(lián)儲對于股市波動的關(guān)注已經(jīng)讓位于物價對經(jīng)濟的威脅。從近期的板塊表現(xiàn)看，一些行業(yè)表現(xiàn)更為抗跌， 能源、防御性板塊 和高票息價值股視為投資者短期避險和資產(chǎn)組合調(diào)整的目標。面對咄咄逼人的加息預期，熊市反彈風險對美股的全面沖擊或才剛剛開始。
資管巨頭Glenmede投資策略團隊在研究了過去6輪熊市的行情特征后發(fā)現(xiàn)，期間平均會出現(xiàn)6.5次反彈行情，這往往是新的“陷阱”。“（標普500指數(shù)）從6月16日的低點反彈17%似乎與熊市反彈的特征一致，漲勢逆轉(zhuǎn)通脹意味著新低點將會在不遠處出現(xiàn)。”報告提及，“雖然經(jīng)濟衰退尚未確認，但未來的道路將在很大程 度上取決于不同的通脹前景和利率結(jié)果。”
避險情緒與行業(yè)分化
美股在動蕩中進入了9月，季節(jié)性擾動以及對美聯(lián)儲加息步伐和經(jīng)濟影響的擔憂讓市場變得愈發(fā)顛簸。
夏季反彈背后的市場情緒有所退潮。在近期科技股和抱團股連續(xù)調(diào)整的沖擊下，美國個人投資者協(xié)會（AAII）調(diào)查發(fā)現(xiàn)，短期看空市場的比例再次超過50%。美國銀行稱，該行私人客戶8月中旬開始減持美國股票。與此同時，高盛發(fā)現(xiàn)衡量其冒險意愿的指標——對沖基金杠桿率正在接近2020年3月以來的最低水平。
空頭正在積蓄能量。美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數(shù)據(jù)顯示，標普500指數(shù)期貨凈空頭頭寸接近2020年6月的高點。而根據(jù)S3 Partners的統(tǒng)計，8月跟蹤納斯達克100指數(shù)的景順QQQ ETF空頭頭寸增加了54億美元，至250億美元，創(chuàng)下有史以來最大同期增幅。
伴隨著市場調(diào)整，美股主要板塊并未泥沙俱下。從近一個月的表現(xiàn)看，行業(yè)分化的特征非常明顯。能源板塊是今年最大的贏家，俄烏沖突懸而未決令其前景依然被廣泛看好。消費品、公用事業(yè)板塊也相對抗跌，在經(jīng)濟面臨不確定性的情況下，消費者在必需品上的需求令兩大行業(yè)具有了避險特性。相比之下，原材料、金融行業(yè)則受益于投資者對于高票息價值股的偏好。
通信服務(wù)和科技板塊則相對表現(xiàn)墊底，美債收益率上升令科技股和成長股面臨巨大的估值壓力。DataTrek Research指出，加息擔憂下股市前景愈發(fā)艱難，歷史統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，當10年期國債收益率攀升到3%以上時，美股往往會像時鐘一樣準時出現(xiàn)調(diào)整。
瑞銀全球財富管理（UBS Global Wealth Management）認為，股市回落和美債收益率上升說明了投資者低估了央行在當前通脹率下收緊政策的意愿。瑞銀建議將投資組合向價值、優(yōu)質(zhì)收益和防御股傾斜，這些公司的特征包括高于平均水平的股息收益率和較低的債務(wù)股本比。
政策焦慮發(fā)酵或沖擊市場
華爾街機構(gòu)普遍認為，本輪美股調(diào)整的主要原因是美聯(lián)儲暗示將繼續(xù)加息直到完成通脹目標，強烈的政策信號將對經(jīng)濟構(gòu)成巨大壓力。
從近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲官員的表態(tài)看，對抗通脹的斗爭可能陷入持久戰(zhàn)，一場溫和的衰退是可以接受的，而美聯(lián)儲不愿為這種風險主動提前降息。明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡里（Neel Kashkari）此前表示，從技術(shù)上講是否處于衰退并不會改變自己的判斷。現(xiàn)在他關(guān)注的是通脹數(shù)據(jù)，以及未來繼續(xù)加息的必要性。
根據(jù)CME FedWatch工具，近60%的投資者預計，年底美國聯(lián)邦基金利率達到或超過3.75%~4.00%，換而言之，未來三次議息會議的加息空間為150基點。資產(chǎn)管理機構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經(jīng)采訪時表示，市場回調(diào)反映了利率市場對明年降息定價過早的糾正。 從歷史上看，降息至少在利率達到峰值后半年開始，美聯(lián)儲目前的態(tài)度意味著可能會更久。
全美商業(yè)經(jīng)濟協(xié)會（NABE）最新調(diào)查顯示，72%的受訪經(jīng)濟學家預計下一次美國經(jīng)濟衰退將在2023年年中開始。對于美聯(lián)儲稱在未來兩年內(nèi)將通脹率降至2%且不導致經(jīng)濟衰退，“完全沒有信心”或“不太有信心”的比例高達73%。此外，根據(jù)美國全國經(jīng)濟研究所（NBER）的數(shù)據(jù)，只有20%的經(jīng)濟學家預計美國經(jīng)濟衰退不會在2023年下半年之前開始。
施羅斯伯格告訴第一財經(jīng)，降息至少要等到明年三季度，因為美聯(lián)儲需要時間來實現(xiàn)通脹趨勢性下降的目標，“雖然目前美國經(jīng)濟并未出現(xiàn)實質(zhì)性衰退的信號，但激進預期和加息前置正在令硬著陸的風險上升，特別是明年。”
Vanguard高級國際經(jīng)濟學家帕特森（Andrew Patterson）表示，美聯(lián)儲現(xiàn)在真的在打一場情緒戰(zhàn)……試圖讓市場接受這樣的想法，即他們有更多的政策空間，以遏制40年來從未見過的通脹暴發(fā)。自今年3月以來，美聯(lián)儲實施了數(shù)十年來最嚴厲的一系列加息措施。目前的利率水平已經(jīng)達到了2019年年中上一個加息周期的峰值，相比之下這次用了7個月，而當時是38個月。
縮表被認為是另一個潛在的風險，本月起美聯(lián)儲月度到期債券規(guī)模將達到950億美元。美國銀行表示，如果歷史可以作為參考的話，美聯(lián)儲縮表會對股市構(gòu)成威脅。該行在研究了2010-2019年美聯(lián)儲購債與標普500回報率之間的歷史關(guān)系后得出結(jié)論稱，到2023年，量化緊縮將導致標普500較當前水平下降7%。
